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如何捕捉豆粕期權的事件性套利機會?

http://www.2939731.live/sbm/ 更新時間:2020-01-09 09:50:05 豆粕論壇 發表評論

  本文主要研究美國農業部(USDA)報告發布期間,豆粕期權的事件性套利機會,并利用歷史數據進行事件影響時間窗口的分析,對期權組合策略進行歷史回測。在數據回測中,筆者構建了期權Delta中性組合和期權Straddle(跨式期權)組合進行收益風險對比,對比發現,Delta中性組合的風險更小,夏普比率更高。

此外,對可能影響到組合表現的相關因素進行了分析,其中每年6月、11月和12月的期權隱含波動率值得關注,在這3個月份中波動率上漲的概率較高,而其他月份沒有表現出明顯規律。同時,還對策略組合的最大回撤進行了分析,在豆粕期貨波動率收縮期間,采取此事件性套利策略具有較大的虧損風險。

策略構建

USDA報告是由美國農業部按照周、月時間規律出臺,包括各種農產品數據,同時還對除美國外的國家進行農業生產等方面的預測,并出臺相應報告。該報告發布的數據和預測常常影響全球農產品市場行情,尤其當實際數據與預期情況有較大落差時,市場往往產生較大波動。

期權是很好的波動率交易工具,目前與USDA相關性較好的場內期權品種主要為豆粕和玉米,而相對于玉米來說,豆粕的波動性變化幅度更大,影響更顯著。因此,本文以豆粕期權為研究標的,進行相關的策略回測研究。

在以往的期權研究報告中,我們多數看到的是直接構建Straddle組合做多波動率,但在行情波動較大的情況下,組合難以保證Delta中性,會引入Delta風險敞口,這將影響我們只想獲取波動率放大收益的策略目標。因此,本文除了要回測Straddle組合的策略收益情況外,還通過期初調整看漲期權和看跌期權的頭寸來保證Delta中性,以回測中性組合的收益情況。

期權量化回測主要基于USDA報告公布前波動率放大的考慮,下面首先對豆粕主力期貨平值期權的隱含波動率進行研究對比,挖掘隱含波動率的變化規律。由于豆粕期權是在2017年3月31日上市,所以我們從2017年4月開始進行數據考察。雖然預測USDA報告對波動率的影響最多不會超過一周時間,但具體影響較大的期限我們并不能確定,需要進一步的數據分析和考察。

在USDA報告公布前一周時間內,豆粕看漲和看跌期權的隱含波動率具有一致性,但并不完全一致。表格中看漲期權和看跌期權綜合的上漲比率為59.38%,波動率上漲和下跌并無明顯的規律,需進一步調整時間窗口。

通過調整不同的時間窗口,進一步分析發現,不斷縮小臨近USDA報告公布的時間段,在提前兩個工作日時,隱含波動率上漲較為明顯,上漲比率為67.19%,這說明USDA報告公布主要的影響時間段為數據公布的前兩個交易日。也就是說,USDA報告公布前兩個交易日是構建期權策略較為重要的時間窗口。因此,在數據回測中,以報告公布前3個交易日的收盤價為開倉價,以報告公布前1個交易日的收盤價為平倉價,在開倉時點調整Delta使其中性,由于持有期較短,在此暫不做動態調整Delta的研究。

策略回測

在事件性套利投資中,單次虧損幅度不可控,我們對單次投資設置5%的止損,即單次虧損達5%進行強制平倉。

策略凈值的回測績效如下所示:

為更深入研究策略的運行特點,我們將期權的Straddle策略也進行回測,對比兩個策略各自的優勢。

策略凈值的回測績效如下所示:

對比兩個策略可以發現,期權的Straddle策略要比Delta中性策略收益高,但風險較大,夏普比率也遜于Delta中性策略。在2017年和2018年中,Delta中性策略遠好于Straddle策略,Straddle策略收益較高主要是因為2019年5月和11月兩次交易提升了策略組合的總體收益。

影響因素

筆者分析認為,在USDA報告發布期間,影響豆粕期權事件性套利策略的因素主要有以下幾點:

一是季節性因素。豆粕屬于農產品,有一定的季節性影響因素,但市場比較關注6月、11月、12月的隱含波動率,因為這3個月的波動率大概率上漲,其他月份未表現出明顯的上漲規律。不過,由于整體回測的時間較短,只有32個月份,所以目前還不能就此下結論,但相關數據可以作為參考。

二是行情漲跌因素。為研究月度的行情漲跌是否對組合收益有影響,我們將豆粕期貨主力合約的月度收益率和策略組合收益率進行對比,求取它們之間的相關系數。兩個序列的皮爾森相關系數、斯皮爾曼相關系數、肯德爾相關系數分別為0.4773、0.2425、0.1854,線性相關系數較高但秩相關系數較低,說明其受到一些極端值的影響較大,數據一致性方面的相關性較弱。

三是USDA報告的影響力度。USDA報告的影響力度需要和投資者的預期作對比,一般而言,與預期差別越大,報告對行情的影響越大,但投資者預期很難通過量化數據來反映。從基本面分析來看,市場較為看重1月、5月、6月、7月、8月、9月的USDA報告,這6個月的隱含波動率為70.59%,對策略的影響顯著。

四是最大回撤分析。豆粕期權組合凈值的最大回撤主要由2019年1月至4月連續4次交易虧損所致,隱含波動率在USDA報告公布前3日不漲反跌,這主要是因為豆粕市場經歷了2018年年底的大幅下跌后,在2019年第一季度開始進入底部整理,波動率開始進入收縮階段,加之開倉時點隱含波動率較高,造成策略出現連續虧損。

綜合而言,豆粕期權雖然是首批上市的場內商品期權,但上市時間較短,目前USDA報告發布期間的事件性套利策略僅回測32次,若再考慮季節性或報告的重要性等因素,可回測的次數會更少。因此,本文中相關的結論還需要長期數據的論證,但相關結論可供投資者參考。
 
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(作者:申銀萬國期貨吳廣奇) 文章來源:申銀萬國期貨吳廣奇
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